黄崇仁编织的大梦为何能让台积电埋单？解开爱普飙上 500 元之谜

隶属于力晶集团的爱普公司，到底藏着什么大玄机？让股市议论不休。

这一家去年亏损的公司，居然成为第二季台股十大飙股排行榜中，唯一一家不是防疫股，却可以单季涨幅高达 362% 的公司。甚至，涨到市场传出，空方投资人发函检举力晶集团创办人黄崇仁炒作，还因此跌了两根停板，但仍阻止不了爱普持续创高演出。

"听说，今年黄崇仁捲土重来，旗下的爱普将与台积电合作，将是重中之重。传说 EPS（每股税后纯益）喊到 60 元，股价挑战 1,000 元。"随着市场耳语声蔓延，7 月 3 日，爱普开盘直接亮灯涨停板，来到 508 元历史新高。

事实上，从 3 月 19 日跟着台股大反弹以来，布局空单的投资人，就已经掉入全球股市资金大潮下的劣势。侨光大学财务金融系教授郑厅宜指出，爱普最让市场跌破眼镜的是，明明去年每股还大亏 5.3 元，但居然在 4 月公告配息 1 元。

对于很多人而言，1 元现金股息实在少得可怜，但别小看这个动作，因为靠这配息 1 元，放空爱普的投资人，就必须要在除权息前，强制回补。一场耐人寻味的轧空大戏就此展开。

空方在各大股市留言板中讨论着，"爱普今年前 4 月 EPS 不过 0.4 元，凭什么可以支撑 500 元的股价。我看连 50 元都不值得。"看坏爱普的理由是说得合情合理。

但明知道爱普不怎么赚钱，飙涨也不合理，股价为何还是涨呢？就是因为在除权息之前，再多的空单，都必须进行回补，特别是到了除权息高峰期，空头投资人也开始忌惮了。

资本市场是奥妙的，如同郑厅宜提到，股神巴菲特曾说"退潮后，就知道谁在裸泳"，意思是指，空头市场上比的是实力。若将这句话反向思考，不就是在涨潮的过程中，谁梦想编织得愈大，就愈能吸引市场的资金上门。

说到底，爱普这一场飙涨大戏，除了黄崇仁本身故事性浓厚，亟欲带领力晶集团逆转胜，增添市场热度，外加耐人寻味的轧空之外，重点还是在编织股价大涨的那场"梦"，到底够不够扎实？

所有的一切，源自于爱普以"逻辑电路记忆体元件一体化"为未来主打方向，而这项技术，有了台积电这个超级豪门相挺，更成为股价飙涨的最大动力。

黄崇仁去年底解释过，所谓逻辑电路结合记忆体的晶片设计方式，就是把逻辑电路放进记忆体里面，省略掉传统的汇流排，可以大幅提升效能，同时还能降低功耗。

然而，这种设计会让晶片架构更为複杂且庞大，设计难度高。且包含三星、英特尔以及美国多家新创业者等，都提出过类似的概念产品，但目前仍无商业化量产案例；而爱普的特殊之处，在于黄崇仁宣称其是唯一可以提供这种架构的设计服务业者。

▲ 看在外界眼中，有了台积电这个豪门相挺，爱普股价大加分。

但为什么台积电需要爱普的技术整合设计能力？这要从爱普的设计概念来看。基本上这是一种利用晶圆级的堆叠方式来达成的设计，也就是说，和目前台积电正全力发展的晶圆级立体封装技术不谋而合。由于三星已经可以提供客户整合记忆体与逻辑电路的立体封装技术服务，而台积电谨守不与客户竞争準则，缺乏 DRAM 技术与专利，也不像三星一样有晶片设计部门，因此透过爱普这个外援，来达成类似的成果，藉以提升台积电的竞争力。

也因此，两者的合作，爱普得到的是台积电所有潜在客户的逻辑电路 / 记忆体合一相关设计服务需求，而台积电则是获得力晶集团包含记忆体颗粒与晶片设计服务的帮助。因此站在多方想法，强强联手，爱普 500 元的股价似乎不是那么贵了。

在黄崇仁揭露的首款逻辑电路结合记忆体的 AIM（AI in Memory）架构规画下，爱普负责的是架构设计整合，配合力晶集团中智成科技的无线通讯与微控制器技术、智慧记忆科技的软体和系统开发整合能力，设计成果则是藉由力积电的晶圆代工来製造成晶片。未来也不只是 AI 应用，只要是具备逻辑运算单元的晶片，都有机会和记忆体包装成单晶片。

也因此，目前爱普股价反映的并不是只有爱普本身，而是整个力晶集团，以及台积电所扮演的角色。

但乍看之下，台积电的角色与力积电似乎重叠？其实并不会，力积电能代工的製程在记忆体方面仅能到 2X 奈米，其逻辑晶片製造能力目前也只能做到 3X 奈米，与台积电已经进展到 5 奈米的技术层次差距极大，如果透过台积电的製造能力，就可以把爱普的设计推往更高阶的应用。

有梦固然美，然而回到现实，正值转型期的爱普，去年因为产品与客户要求的规格有落差，导致首季就认列高达 3.4 亿元的特殊客诉损失，后续也因为分 3 年以货款折抵的方式赔偿客户，造成 2019 年营收明显低于 2018 年。

今年虽转亏为盈，但赔偿问题对营收造成的压力仍在，即使转型为以客製化产品及设计服务为主，仍难回到 2017 年与 2018 年的营收高峰。

撇除目前正在研发的晶片技术，爱普既有的产品与服务，与同类型业者如晶豪科等没有太大的不同，而营收与获利能力更弱于晶豪科，相较于晶豪科 40 元的股价，爱普超过 500 元的股价，再加上黄崇仁过去行事风格的争议性高，仍是让空方觉得没有天理。

这个问题，其实又绕回到资金行情的现实面，资金太多，现阶段无法预设任何指数或股价的框架。爱普藉由力晶集团的力量，与台积电紧密相连，新的设计确实有发展空间，股价因此走在基本面之前；接下来，投资人要做的，也就是追蹤这个飙涨的梦，是否如预期一步步走向实践。

根据爱普表示，与台积电合作的首款试金石，也就是和记忆体结合的 AI 晶片设计，已经送样测试，还需要一段时间进行完善并量产；这款产品卖得好不好无关紧要，重点是能够验证台积电与力晶集团二者的技术结合是否可行。

市场预期，这类整合设计需求将普及到各种电子产品的晶片设计中，包括与 5G 网路结合的物联网设备、车用电子的晶片需求，以及云端、边缘 AI 运算上。爱普已有部分客户的方案在力积电投产，至于台积电的合作布局预料下半年才会逐渐发酵。架构的转换需要时间，未来几季可以观察台积电客户产品架构的转变，以及爱普的营收表现。